{"id":336,"date":"2022-06-18T02:49:59","date_gmt":"2022-06-18T02:49:59","guid":{"rendered":"https:\/\/arenapublicaconsultores.com\/?p=336"},"modified":"2022-07-06T13:37:08","modified_gmt":"2022-07-06T13:37:08","slug":"el-perro-que-se-persigue-la-cola","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/arenapublicaconsultores.com\/index.php\/2022\/06\/18\/el-perro-que-se-persigue-la-cola\/","title":{"rendered":"El perro que se persigue la cola"},"content":{"rendered":"

Por Mat\u00edas Bolis Wilson \/ Arena P\u00fablica Consultores<\/a><\/strong><\/p>\n

La econom\u00eda argentina est\u00e1 acostumbrada a funcionar con reg\u00edmenes inflacionarios m\u00e1s o menos altos. En los \u00faltimos 70 a\u00f1os, la inflaci\u00f3n promedio fue de 64% anual. Nuestra econom\u00eda tambi\u00e9n ha sabido crecer con inflaci\u00f3n alta, algo que m\u00e1s de una vez tenemos que explicarle a extranjeros que se interesan por nuestra coyuntura. Pero lo cierto es que la inflaci\u00f3n repercute sobre los comportamientos de los agentes, en especial, cuando se producen saltos inflacionarios como el que vimos en estos \u00faltimos meses.<\/p>\n

El \u00faltimo dato de inflaci\u00f3n, correspondiente a mayo, muestra una desaceleraci\u00f3n con respecto a los meses anteriores, aunque no hay muchas razones para creer que el n\u00famero estar\u00e1 muy por debajo del 5% promedio en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n

Se est\u00e1n cristalizando condiciones y mecanismos de indexaci\u00f3n de toda la econom\u00eda. Hay un doble efecto de razones externas y razones internas, y ninguno de los dos frentes luce con tendencia bajista. Los precios de los alimentos y la energ\u00eda son los dos rubros que mayor din\u00e1mica est\u00e1n mostrando a nivel mundial, lo que est\u00e1 llevando a los principales bancos centrales a revertir la pol\u00edtica monetaria ultraexpansiva, a riesgo de frenar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y el nivel de empleo, especialmente en Estados Unidos. La suba de precios que comenz\u00f3 en 2021 a partir de la apertura y cierta normalizaci\u00f3n de la econom\u00eda, se aceler\u00f3 a partir de febrero de este a\u00f1o por el conflicto b\u00e9lico entre Rusia y Ucrania.<\/p>\n

Las principales econom\u00edas est\u00e1n sufriendo una disparada inflacionaria \u2014 en principio los banqueros centrales consideraron transitoria\u2014 que muestra magnitudes que no se registraron en los \u00faltimos cuarenta a\u00f1os. En aquel entonces, en los a\u00f1os ochenta, y luego de las dos crisis petroleras disparadas por la Opep y de la ca\u00edda del sistema monetario instaurado en Bretton Woods, con Ronald Regan en la presidencia de Estados Unidos y Paul Volker en la Reserva Federal (Fed), el d\u00f3lar estaba muy debilitado y con la econom\u00eda mundial sufriendo un estancamiento con inflaci\u00f3n (aqu\u00ed naci\u00f3 el concepto de \u201cestanflaci\u00f3n\u201d). As\u00ed fue que la Fed subi\u00f3 la tasa de referencia a sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, generando una absorci\u00f3n inusitada de capitales internacionales produciendo la \u201cD\u00e9cada Perdida\u201d para Latinoam\u00e9rica por crecimiento nulo registrado en esos a\u00f1os y con la conocida cascada de crisis de balanza de pagos de los pa\u00edses de la regi\u00f3n.<\/p>\n

El contexto empieza a parecerse, aunque, en rigor, todav\u00eda faltan darse otras condiciones. Primero, por el tiempo que tardaron en reaccionar los bancos centrales en los a\u00f1os ochenta, lo que empeor\u00f3 las capacidades de recuperaci\u00f3n de todas las econom\u00edas. Y, en segundo lugar, venimos de un nivel de tasa hist\u00f3ricamente bajo que empez\u00f3 en los dos mil, con la explosi\u00f3n de la burbuja de las \u201cpunto com\u201d y se profundiz\u00f3 con la crisis \u201csub-prime\u201d. As\u00ed que todav\u00eda hay espacio para sentir los efectos de una tasa creciendo, aunque no hay que perderle la vista, especialmente si el conflicto en Ucrania perdura durante mucho tiempo o si se profundiza.<\/p>\n

Tambi\u00e9n hay que considerar que las condiciones en las que este shock ex\u00f3geno <\/em>encuentra a la econom\u00eda argentina son de cierta debilidad. Con un proceso inflacionario estructural y cierta subestimaci\u00f3n del impacto de la emisi\u00f3n monetaria y de los desequilibrios macroecon\u00f3micos, a los que se suma un desanclaje de las expectativas por la incertidumbre pol\u00edtica y la falta de un plan integral correctamente coordinado, la inflaci\u00f3n en Argentina muestra los dientes. Sin embargo, como se\u00f1al\u00e9 al principio, nuestra econom\u00eda est\u00e1 acostumbrada a trabajar con niveles relativamente altos de inflaci\u00f3n, lo que muestra la resistencia que tiene.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 posibilidades hay de una aceleraci\u00f3n inflacionaria descontrolada?; \u00bfcu\u00e1nto puede afectar esos niveles de inflaci\u00f3n al crecimiento econ\u00f3mico?<\/strong><\/h5>\n

Todav\u00eda faltan algunas condiciones para una espiralizaci\u00f3n sist\u00e9mica de los precios \u2014un eufemismo de \u201ch\u00edper\u201d. Pero lo cierto es que las que faltan son cada vez menos y el desfiladero por el que transita Econom\u00eda y el Central es cada vez m\u00e1s estrecho. La mini crisis que vimos la semana pasada en la deuda CER muestra uno de los lados m\u00e1s fr\u00e1giles. La dependencia del nivel de rollover <\/em>y del juego de equilibrio entre tasa y d\u00f3lares paralelos se suma, lo que hace m\u00e1s necesario ajustar el l\u00e1piz sobre las cuentas p\u00fablicas para no agravar la situaci\u00f3n inflacionaria. Las expectativas y el tama\u00f1o de la brecha tambi\u00e9n. As\u00ed que el cuidado con el que tienen que seguirse los pr\u00f3ximos pasos requiere de una precisi\u00f3n y sangre fr\u00eda de cirujano, porque una ca\u00edda en el nivel de rollover <\/em>del Tesoro obligar\u00eda al gobierno a recurrir al Banco Central como fuente de financiamiento.<\/p>\n

Por el lado del crecimiento, no es solo la inflaci\u00f3n la que genera problemas que pueden ralentizar la recuperaci\u00f3n a corto plazo, sino que hay otras cuestiones estructurales que afectan el largo plazo. Pero, lo cierto es que, si la inflaci\u00f3n se desboca, la actividad econ\u00f3mica ser\u00e1 inevitablemente afectada. Todav\u00eda ese escenario, aunque no est\u00e1 descartado, luce controlado.<\/p>\n

Habr\u00e1 que ver qu\u00e9 sucede en los pr\u00f3ximos meses, pero la impresi\u00f3n es que habr\u00eda que comprar pochoclo porque parece esta pel\u00edcula que la vamos a ver por un rato largo.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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